财政谬论——所有主权债务危机的根源:Amar Bhidé和Edmund Phelps
请注意，我们没有授权提供任何投资建议。本页内容仅供参考之用。
2011年8月10日。
2011年8月10日。
上世纪70年代，花旗银行(Citibank)前首席执行长瑞斯顿(Walter Wriston)曾有一句名言:各国永远不会破产或破产。各国政府也开始借入大量资金，以增加支出，而贷方则继续向这些政府提供看似无穷无尽的资金来源。最终，政府债务增长到难以克服的程度，以至于今天的国家都面临着明显的违约甚至破产的可能性。我们如何解决威胁消费全球经济的结构性问题?
纽约——希腊债务危机引发了人们的疑问:如果没有几乎难以想象的中央财政政策，欧元能否生存下去?有一个更简单的方法。各国政府在国际信贷市场上不负责任的借贷需要不负责任的借贷。银行监管机构应该对已经在其监管范围内的机构提供此类贷款说不。
在很多方面，贷款给外国政府比无担保的私人债务或垃圾债券风险更高。私人借款人通常必须提供抵押，比如他们的房子。抵押品限制了贷款人的下行风险，而对失去抵押资产的恐惧鼓励借款人谨慎行事。
但政府不提供任何担保，而它们偿还贷款的主要动机——害怕被国际信贷市场切断资金来源——来自一种反常的上瘾。只有那些长期无法用国内税收或国内债务为其支出提供资金的政府，才必须继续向海外大举借贷。对外国放款人青睐的深切渴望通常源自某种根深蒂固的治理不善形式。
商业债务通常有限制借款者冒险的条款。贷款或债券契约通常要求借款人同意维持最低水平的股本或手头现金。另一方面，政府债券没有契约。
同样，私人借款人如果为了获得银行贷款而谎报财务状况，也可能会入狱。证券法要求公司债券的发行者说明所有可能的风险。相比之下,正如希腊危机所显示的那样，政府不会对离谱的虚假陈述或欺诈性会计支付任何惩罚。
当私人借款人违约时，破产法院会监督破产或重组过程，通过这一过程，即使是无担保债权人也可以希望收回一些东西。但没有清算一个国家的程序，也没有重新谈判其债务的法律场所。更糟糕的是，各国在海外筹集的债务通常以它们无法控制的货币计价。因此，通过贬值货币来逐步、无形地减轻债务负担很少是一种选择。
征税的权力被认为可以使政府债务更安全:私人借款者没有权利获得他们履行义务所需的利润或工资。但征税的权力有实际的限制，而且政府约束后代公民偿还外国债权人的道德或法律权利值得怀疑。
(休息)主权债务危机
因此，向国家提供贷款涉及到深不可测的风险，这些风险应该由愿意承担后果的专业参与者承担。历史上，主权贷款是少数勇敢的金融家的工作，他们精明地讨价还价，善于治国。以港口或铁路为抵押向政府贷款——或使用武力来确保偿还——并非不为人知。
然而，20世纪70年代以后，主权借贷开始制度化。花旗银行——其首席执行官沃尔特•瑞斯顿曾著名地宣称，国家不会破产——带头发起了攻击，将大量石油美元回流到可疑的政权手中。它是比传统贷款业务更有利可图的业务:少数银行家可以在不做尽职调查的情况下借出巨额贷款——除了一个小细节，即接受宽松信贷的政府有时确实会违约。
后来，巴塞尔协议规定政府债券几乎没有风险，从而刺激了银行对更多政府债券的兴趣。银行大量持有希腊等国收益率相对较高的债务，因为它们必须留出很少的资本。但是，尽管该债务评级很高，谁又能客观地评估无担保和几乎不可执行的债务呢?
银行向主权借款人放贷是一场双重灾难，助长了过度负债，尤其是在政府不负责任或腐败的国家。而且，由于大部分风险是由银行承担的(而不是对冲基金)，而银行在润滑支付系统方面发挥着核心作用，主权债务危机会造成广泛的损害。希腊的崩溃危及了整个欧洲的福祉，而不仅仅是希腊人。
相关:失败的希腊债务回购陷阱——来自厄瓜多尔的教训:Eduardo Levy-Yeyati
相关:《资本主义的根本缺陷——为什么我们永远学不会》:约瑟夫·斯蒂格利茨
打破主权债务危机和银行业危机之间联系的解决方案很简单:限制银行发放贷款，在评估借款人的偿债意愿和偿债能力不是一种冒险行为的情况下发放贷款。这意味着没有跨境主权债务(或深奥的工具，如债务抵押债券)。
这一简单的规则不需要对欧洲财政安排进行复杂的重组，也不需要创建新的超国家实体。这肯定会使政府难以向海外借款，但对其公民而言，这将是一个好的结果，而不是强加于人。此外，限制政府获得国际信贷的机会(并由此引发更多的财政责任)实际上可以帮助更有进取心和生产力的借款人。
这样的限制并不能解决葡萄牙、爱尔兰、希腊或西班牙目前的危机。但现在是欧洲和世界停止从一个短期解决方案蹒跚地转向另一个短期解决方案、着手解决真正的结构性问题的时候了。
作者:Amar Bhidé和Edmund Phelps
版权:辛迪加项目(2011
阿玛Bhidé是《呼唤判断:动态经济下的明智金融》一书的作者，也是塔夫茨大学弗莱彻法律与外交学院的教授。埃德蒙·菲尔普斯是2006年诺贝尔经济学奖的得主，自1982年以来一直担任哥伦比亚大学麦克维卡尔政治经济学教授。两人都是哥伦比亚大学资本主义与社会中心的创始成员。
在您的收件箱中获得更多来自世界顶级经济学家的特别功能。订阅我们的时事通讯用于提醒和每日更新。
